三花智控｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:002050 | 13.6 / 11.9 / 10.5 | 22.1 / 19.3 / 16.9 | 8.5 / 7.4 / 6.4 |
| HK:02050 | 15.7 / 13.7 / 12.1 | 25.4 / 22.2 / 19.4 | 9.7 / 8.5 / 7.3 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | Base只计制冷控制与汽车热管理。按当前增长差异分别预测量与净价，不将机器人批量交付直接变成集团85亿元利润。未来机器人或液冷未单列利润，不给额外期权价格。成熟资本强度仍按制造业，零部件年降体现在净价和毛利；3档由现金流推导。 | 2031将制冷控制业务参考20倍、汽车热管理24倍分别估值，再加一次留存现金；差异来自产品生命周期与已实现扩展，机器人独立价值仍为未计入。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 从制冷控制到汽车热管理已有收入/经营扩展基础；机器人和液冷是否成为第二利润池要由归母利润和回款证明。 | 67.9985亿元2031利润未包含单独机器人贡献；制造年降、海外投入和车企议价限制两个分部的上沿。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
初稿到最终参考的变化：初稿控制件22倍/车业务26倍仍需较强期后回报；结合制造资本占用，中央收窄为20倍/24倍，机器人独立价值仍不计。 草稿未进入正式价位，原草稿保留在first-pass文件。
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 三花智控-官方中报 | PDF p69 | 中报股本4,208,013,935股；p15账面现金148.16亿元、短期借款13.70亿元；H1收入169.00亿元。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:48:25.581886+00:00 | 2ee90783405f45a177f6f3bf6e4d9955e49b5c87ab6cf604c8b1eaaed3561fc3 |
| 三花智控-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:27.018709+00:00 | 1666e32ff1580516ddf0d00115f5af0e81262f1fcfaff5b07f2b039615d9df64 |
本公司参考与反证
2031将制冷控制业务参考20倍、汽车热管理24倍分别估值，再加一次留存现金；差异来自产品生命周期与已实现扩展，机器人独立价值仍为未计入。
从制冷控制到汽车热管理已有收入/经营扩展基础；机器人和液冷是否成为第二利润池要由归母利润和回款证明。
反证：67.9985亿元2031利润未包含单独机器人贡献；制造年降、海外投入和车企议价限制两个分部的上沿。
本次复核取舍：初稿控制件22倍/车业务26倍仍需较强期后回报；结合制造资本占用，中央收窄为20倍/24倍，机器人独立价值仍不计。 初稿和新稿保存在独立对照，不曾将初稿发布到工作台。
| 分部 | 较低业务倍数 | 参考业务倍数 | 较高业务倍数 |
|---|---|---|---|
| 制冷空调控制件 | 18 | 20 | 24 |
| 汽车热管理 | 21 | 24 | 28 |
2031总权益等价倍数C=23.1446；2031每股退出价值=37.4001 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=91.96亿元；经营价值与可归属现金分别计价且仅合计一次。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 4.906 | 3.79% | 1.352 | 11.77—24.41 |
反查假设股权成本10.00%、阶段增长10.00%、尾部增长3%，需约18—19年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。