长电科技｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:600584 | 9.1 / 8.0 / 7.0 | 17.9 / 15.6 / 13.6 | 8.8 / 7.6 / 6.6 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留18.5→40亿元中周期利润，但先进封装仍属资本密集制造，18%扩张效率降至13%，另扣7%利润的设备重置现金差额。连续负FCF和九月增发预案需要融资情景，不能只按旧股本维持16x。 原58亿元Bull在现有资金口径下无法自筹，核定45亿元；65亿元增发方案及最多30%新股属于独立融资情景，募集资金用于项目，不能再当闲置现金加价。 | 2031采用40亿元中周期利润与14倍参考，重视封测资产利用和先进封装回报；低于自身低利润时的高TTM值。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 先进封装可以改变工艺和单位增值，但设备重置、折旧与客户资本开支不能省略；不是轻资产授权业务。 | 旧Bull资金不足，增发预案尚未完成；扩产融资用于项目，不能同时当闲置现金加值。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
初稿到最终参考的变化：初稿18倍对中周期封测的设备重置、18%扩张效率和未完成融资要求偏高；采用14倍，保留融资/资本回报改善情景。 草稿未进入正式价位，原草稿保留在first-pass文件。
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 长电科技-官方中报 | PDF p6 | H1扣非8.08亿元、OCF29.64亿元；九月增发预案p4/19：募集不超过65亿元，股份不超过536,824,371，资金用于项目。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:49:57.891119+00:00 | 67170af3af0be598b1b02807a767913f91db711fe8c514eb7b4656ca4e576d9a |
| 长电科技-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.833408+00:00 | 742440c99e7224b688106544c049c5925f3ed9296e6a9101b7b7c717075c4251 |
| 长电科技-资本事项02 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:28.892604+00:00 | 0ea4660c38556e37974f110cb8d9fc6382d30863edfe0f7407140b1096413a5b |
本公司参考与反证
2031采用40亿元中周期利润与14倍参考，重视封测资产利用和先进封装回报；低于自身低利润时的高TTM值。
先进封装可以改变工艺和单位增值，但设备重置、折旧与客户资本开支不能省略；不是轻资产授权业务。
反证：旧Bull资金不足，增发预案尚未完成；扩产融资用于项目，不能同时当闲置现金加值。
本次复核取舍：初稿18倍对中周期封测的设备重置、18%扩张效率和未完成融资要求偏高；采用14倍，保留融资/资本回报改善情景。 初稿和新稿保存在独立对照，不曾将初稿发布到工作台。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 12 | 14 | 18 |
2031总权益等价倍数C=14.0000；2031每股退出价值=31.2954 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 5.556 | 7.00% | 0.000 | 8.56—15.03 |
反查假设股权成本11.00%、阶段增长8.00%、尾部增长3%，需约23—24年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。