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恒瑞医药｜2026-Q3个股季度报告

估值版本：2026-09-13-2031-V1；复核日2026-09-13；价格比较时点2026-09-12；主要估值日2031-12-31。

未设定三档·关键证据不足。本轮更新估值时点、公司路由及采用依据；完整L1—L7调查与经营预测未重新开展。

当前采用价位 · 600276.SH（CNY）

价位是带经营/证据条件的研究参考；触价、价格无关资格、账户风险容量与实际记账分别处理。

创新药与医疗器械全球化主题方法V1.1在本报告之前说明共同问题；五年主估值规范V1.1规定时间与证据边界。本公司：2031分别估已上市药净现金贡献和许可/管线剩余权益；里程碑按条件与实际履约确认。

本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。

来源F	位置	事实或来源状态	经济期间	取得时间	SHA256
恒瑞医药-官方中报	PDF p6	H1归母44.65亿元、扣非37.30亿元、OCF19.87亿元；p22GSK合作收入11.76亿元等按履约义务确认，p57开发支出现金增加。	2026 interim / June quarter	2026-09-12T13:48:52.274423+00:00	ff6910663a9726acb889aa061a8bab1433f58890d81ebea013b8c637a097a7aa
恒瑞医药-资本事项01	PDF p1,2,3	source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note	资本事项日期见原公告	2026-09-12T14:27:28.154735+00:00	5400f0df78d31d4e68d7f06d57e19ae0bbbd354c55b238b3568379f7daaf38c7

未建立可核验的2031完整经营/权益输入。更新估值时点不能补造这些字段；本轮继续保留空价位。

2031分别估已上市药净现金贡献和许可/管线剩余权益；里程碑按条件与实际履约确认。

研发与商业化有重复成功经验，可提高执行可信度，不能把每笔授权总额算确定利润。

反证：150.5亿元预测缺逐产品费用与开发现金桥；海外BD一次性收入不能成为2031后永久分母。

公司/证券	口径	有效月份	下四分位	中位	上四分位	样本最新日	限制O
恒瑞医药 CN:600276	PE	56	50.33	55.88	68.87	2026-09-11	完整月末

统计窗为2022年至2026年8月完整月份；2026年9月不进入分位。只展示相邻业务的尺度，业务组合、市场、会计、规模和周期均不同，不把这些公司平均后定价。TTM分母是过去12个月利润，本版分母是2031正常化/研究代理利润，二者不能不经解释直接等同。历史财务可能重述，未完成当时可得回测。

历史价格风险反查O（sh600276、相对沪深300）：

样本起点	周数	beta	R²	当前人民币环境成本代理
2022-01-01	245	0.92	0.222	6.50%
2024-01-01	141	0.90	0.250	6.42%

代理=2026-09-11十年国债1.6899%+beta×成熟ERP4.23%+国家风险0.91%。腾讯前复权价格由来源提供，并非独立总回报审计。较低beta不消除公司风险；无底层经营地域/杠杆校准，不能把当前代理当2031资本成本或自动定价输入。本轮未据此机械降低成本或改变三档回报门槛。

本公司没有新发布的完整九格估值；条件股息或缺证状态按前文保留，不补造经营情景概率。

保留前文条件股息或缺证状态；本轮未用不完整未来现金路径计算一套假精确三档。

补药品专利/净价、履约时点、后续许可权益、开发现金和临床条件概率。

任何已发生资本事项、关键来源更正或权益变化须先更新输入再重算。较高退出环境并非无条件可用；原价格无关资格、政策与账户限制没有因新价位自动解除。

此前完整研究及经营证据保留为历史版本；其旧价和旧动作不能覆盖本页当前采用价位。本公司旧新假设与三档变化保留变化过程。

冻结模型（本地核验材料，未公开）；逐公司判断（本地核验材料，未公开）；完整结果与敏感性（本地核验材料，未公开）；全公司汇总。

未完成：严格时点回测、概率校准、全量新经营调查，以及本文明确列示的现金/权益/项目证据缺口。来源可追溯和算术通过不等于估值准确性得到统计证明。