科伦药业｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-REMAINING-POOL-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
首次采用分部归属利润：Base成熟业务20亿元，川宁9亿元×72.12%，科伦博泰国内8亿元及海外净权利10亿元×56.44%÷1.10（子公司未来摊薄），分别14/13/25倍。集团原归母利润不再另计，也不叠加上市子公司市值；和解金不重复外推。母公司股数预留2%，未来研发与资本留存单列，三档按此形成。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润（模型币种亿） | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 16.63 | — | 16.22 | 14.83 | CNY | 0.22 / 0.22 / 0.21 / 0.21 / 0.21 |
| Base | 35.73 | — | 16.22 | 36.69 | CNY | 0.25 / 0.29 / 0.33 / 0.38 / 0.44 |
| Bull | 59.19 | — | 16.22 | 66.11 | CNY | 0.28 / 0.36 / 0.45 / 0.58 / 0.73 |
J：成熟业务利润含总部、利息、税和归属扣减；川宁72.12%为F，博泰56.44%为F，再除1.10是子公司未来摊薄J，母公司另预留2%。博泰Base国内净贡献8亿元（净销售40亿元×20%），海外净权利10亿元（成功净销售400亿元×8%净royalty×50%条件份额−6亿元持续费用），均J。公司现有研发和解收入不进入持续利润，未叠加集团归母或子公司市值；现有现金作为偿债/研发/营运储备，不另加估值。分配20%且留存55%作资本压力，不保证子公司将所有利润实际分红。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 成熟输液制剂归属净利 | — | 20.00 | 14.00 | 280.00 |
| 川宁归属净利 | — | 6.49 | 13.00 | 84.38 |
| 科伦博泰归属净利 | — | 9.24 | 25.00 | 230.89 |
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 20.65 | 11.35 | 0.25 |
| 2028 | 23.68 | 13.02 | 0.29 |
| 2029 | 27.16 | 14.94 | 0.33 |
| 2030 | 31.15 | 17.13 | 0.38 |
| 2031 | 35.73 | 19.65 | 0.44 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重73.0% | 15.0% | 59.0% | 26.0% |
| 发展不利，权重27.0% | 51.0% | 42.0% | 7.0% |
| 加权公司路径 | 24.7% | 54.4% | 20.9% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:002422 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 16.1% | 10.76 | -20.8% | 6.64 |
| Bear | reference | 7.4% | 14.83 | -16.0% | 8.87 |
| Bear | upper | 1.2% | 18.16 | -12.9% | 10.70 |
| Base | lower | 14.7% | 26.58 | -6.1% | 15.73 |
| Base | reference | 29.9% | 36.69 | -0.5% | 21.28 |
| Base | upper | 9.8% | 45.58 | 3.6% | 26.15 |
| Bull | lower | 4.2% | 47.87 | 4.8% | 27.83 |
| Bull | reference | 8.8% | 66.11 | 11.2% | 37.84 |
| Bull | upper | 7.9% | 82.75 | 15.8% | 46.96 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 69.65 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.90倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | -0.4% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 69.3% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 18.12 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 19.27 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
本轮资本事项与边际压力
| 测试 | 输入与结果 |
|---|---|
| 现价与研究阈值 | 证券：CN:002422；参考价：39.35；来源时间：20260911161454；口径：O Tencent最后成交快照；不是券商下单价 |
表中资金金额/利润使用本模型币种的亿元，联想为亿美元，ASMPT为亿港元；不得将模型币种与上市报价币种混用。纯稀释是下界式压力，不能当融资后的完整估值。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。