研究附录 / 历史来源 · 不作为现行价格。引用请保留版本和研究日期。返回季度档案

北方华创｜旧新假设与三档价对照

复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。

证券	旧首档/主仓/核心	新首档/主仓/核心	差额首档/主仓/核心
CN:002371	176.6 / 154.1 / 135.0	356.1 / 310.1 / 271.1	179.5 / 156.0 / 136.1

项目	旧假设/状态	新假设/状态	证据或限制
前五年经营/现金/股本	沿用R2输入或原条件股息锚	本轮未改变；具体来源与局限见报告	冻结与JSON逐字段检查
主要估值时点	多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态	2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理	用户已确认按公司差异处理
终值/退出方法	将未披露服务Mix支撑的180亿元单点改为设备量、商务让价、研发和销售投入的独立利润推导；成熟PE由成熟FCFE和3%增长所需资本求得，删除2036固定29x。0超额现金是不给未核明经营现金额外价值的保守选择；不是账面现金为零。	2031分开估设备与其他元器件：电子工艺装备业务利润参考28倍、其他18倍，再加一次已建模可归属留存现金。集团等价PE由利润权重计算，不先指定统一公司PE。	沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查
新业务与剩余成长	见原研究；不把原增长或成熟假设当事实	设备工序、客户工程与复购支持平台延展；服务收入未单列时不能虚构高毛利服务占比。	159.74亿元2031利润来自量、净价与费用，不恢复旧180亿元单点；研发、应收和存货均有资本占用。
本轮复核状态	adjusted	2031条件研究价位	来源、算术与研究判断分别标注

变化归因与不变项

本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。

本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。

来源F	位置	事实或来源状态	经济期间	取得时间	SHA256
北方华创-官方中报	PDF p8	H1收入201.61亿元、归母33.70亿元、扣非33.41亿元、OCF37.74亿元；p21设备毛利39.75%，不能只按增长外推利润。	2026 interim / June quarter	2026-09-12T13:49:42.565769+00:00	d1126db582cc8521907d9c6b5cca767c94606e8d15b19a0672235550b9cc88e2

2031分开估设备与其他元器件：电子工艺装备业务利润参考28倍、其他18倍，再加一次已建模可归属留存现金。集团等价PE由利润权重计算，不先指定统一公司PE。

设备工序、客户工程与复购支持平台延展；服务收入未单列时不能虚构高毛利服务占比。

反证：159.74亿元2031利润来自量、净价与费用，不恢复旧180亿元单点；研发、应收和存货均有资本占用。

分部	较低业务倍数	参考业务倍数	较高业务倍数
电子工艺装备	24	28	33
电子元器件及其他	15	18	21

2031总权益等价倍数C=28.3982；2031每股退出价值=625.1039 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=114.63亿元；经营价值与可归属现金分别计价且仅合计一次。

现金经济性反查C/J：

资本/利润代理	维护现金/利润	现金/利润	3—10年网格结果范围
3.673	2.83%	0.718	11.66—28.78

反查假设股权成本10.50%、阶段增长13.00%、尾部增长3%，需约16—17年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。

完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。

以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。