上海复旦｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-688385；证券CN:688385, HK:01385；主题：半导体/Edge AI。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
复旦微电子为设备提供可编程逻辑、存储、识别与控制芯片。FPGA工具链和设计导入可形成不同于通用存储的切换成本，集团价值取决于各产品实际归属利润。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| FPGA及可编程逻辑 | 客户利用软件和逻辑设计实现专用功能 | 工具链、可靠性与设计迁移有粘性，新架构和国际竞品仍强 |
| 存储与识别 | 非挥发存储、安全识别及相关芯片 | 供需、价格与客户项目周期明显 |
| MCU与其他 | 控制及配套方案 | 车规/工业认证提供延续，消费项目重新竞争 |
分战场竞争与替代
FPGA对照AMD/Xilinx、Altera及本土供应商；存储与识别对照各细分厂商。不能用国产替代覆盖产品代际差距，也不能把高端FPGA的生态价值套在所有收入上。A/H为同一权益，不拥有两套基本面。
领导层、组织与经营能力
产品跨FPGA、识别和存储已有经营记录，支持研发与客户导入能力。研发现金、资本化和库存减值是组织回报的重要旁证，战略配售投资的价格上涨不是芯片经营能力进步。
第二曲线与已经经历的扩张
FPGA迭代及车规/工业扩展可以延长成长，但不是EDA/IP订阅。Base保留产品组合升级，Bull要求新产品客户复购；传统产品周期与新平台增长可能抵销。
业务底座与基期证据
F：H1收入22.25亿元，+21.03%；归母8.49亿元，+338.58%；扣非4.12亿元，+125.88%；OCF7.70亿元。战略配售股份公允价值提升净利约4.2亿元，不能年化为芯片利润。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-688385-H01 | FPGA设计与工具链持续被客户采用 | 重复设计导入与软件适配而非样片数 |
| H-CN-688385-H02 | 组合升级能提高周期底部利润 | 扣非、减值与库存结构变化 |
| H-CN-688385-H03 | 研发现金和股东权益可覆盖扩展 | 研发资本化及投资收益占比上升却无客户改善 |
在原股票池中的位置
范围依据：此前正式股票池的其余研究公司，本轮补齐独立分层。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
分部独立净利润和完整客户设计份额未公开；调整利润代理不等于会计重述。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。