百济神州｜2031估值与概率附录
版本2026-09-13-HOLDINGS-CORE-V1；所有未来值为J，表中由输入计算出的结果为C。公司基础；季度报告；证据
从原来的未定价改为2031商业化产品与概率管线的收入情景，采用企业价值/销售额支付环境并用费用后利润和有限产品现金交叉检查；Base参考EV/S为6，非将所有药套终值PE。持续研发、试验失败与稀释已进入假设，有限产品现金底线不冒充整个研发平台的全部价值。
2031经营与每股权益桥
| 业务路径 | 利润亿元 | 普通股净资产/每股口径 | 股数亿股 | 2031每股退出参考 | 币种 | 2027—2031分配/股 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 57.60 | — | 16.19 | 177.84 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
| Base | 200.00 | — | 16.19 | 298.26 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
| Bull | 393.60 | — | 16.19 | 460.66 | CNY | 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 / 0.00 |
8月月报发行股本15.42285181亿包括库存/激励预留，H1流通股14.69278815亿口径不同；采用较大分母，ADS每份13普通股不混用，另5%未来净稀释J。货币资金196.763+交易资产161.291，扣借款/到期/租赁78.407及其他负债约92.734，留研发与营运预算150，Base只给30亿元净现金信用。持续研发已在净利率内，未来增长现金留存不另加。
未来股本预留、资本预算、利润率与支付尺度都是条件假设；分配在税费前，未加入账户交易成本。
| Base分部 | 收入亿元 | 正常化利润亿元 | 参考PE或EV/S | 分部值亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 泽布替尼 | 480.00 | 120.00 | 6.00 | 2,880.00 |
| 替雷利珠及合作产品 | 150.00 | 37.50 | 6.00 | 900.00 |
| 已获批扩展与后期管线 | 170.00 | 42.50 | 6.00 | 1,020.00 |
先对未实现产品销售按项目组阶段赋权，再形成业务路径；不是一组药物完全独立的随机试验。Base费用后利润率25.0%已经扣持续研发/销售/税；额外资本留存不再增加一份终值现金。
有限产品现金压力：2031产品利润以后按10%年度衰减10年，零残值；这是经济压力期限，不冒充法律专利到期日或2036业务预测。 C：Base有限产品现金压力值为每股48.11元（2031时点）。这与平台估值不同，差额对应持续研发和新产品延续的条件价值。
| 年 | 正常化利润亿元 | 资本留存压力亿元 | 分配/股 |
|---|---|---|---|
| 2027 | 74.29 | 66.86 | 0.00 |
| 2028 | 95.16 | 85.65 | 0.00 |
| 2029 | 121.90 | 109.71 | 0.00 |
| 2030 | 156.14 | 140.52 | 0.00 |
| 2031 | 200.00 | 180.00 | 0.00 |
主题到公司的条件权重
| 主题分支 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 发展有利，权重73.0% | 20.0% | 53.0% | 27.0% |
| 发展不利，权重27.0% | 67.0% | 27.0% | 6.0% |
| 加权公司路径 | 32.7% | 46.0% | 21.3% |
共同冲击包括主题需求、客户投资、竞争和资金。概率采用相关条件结构，但未校准；同一消息不能作为多个独立证据。
CN:688235 · CNY：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 21.2% | 103.74 | -15.1% | 56.89 |
| Bear | reference | 9.8% | 177.84 | -6.0% | 97.53 |
| Bear | upper | 1.6% | 237.12 | -0.8% | 130.04 |
| Base | lower | 12.4% | 174.76 | -6.3% | 95.83 |
| Base | reference | 25.3% | 298.26 | 3.6% | 163.56 |
| Base | upper | 8.3% | 397.06 | 9.3% | 217.74 |
| Bull | lower | 4.3% | 270.78 | 1.7% | 148.49 |
| Bull | reference | 9.0% | 460.66 | 12.5% | 252.62 |
| Bull | upper | 8.1% | 612.57 | 18.7% | 335.93 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 450.96 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.51倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 2.1% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 45.1% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 132.18 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 148.64 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
HK:06160 · HKD：经营与市场交叉
| 业务 | 市场环境 | 主观联合权重 | 2031退出/股 | 现价下年化 | 按12%折现 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bear | lower | 21.2% | 119.24 | -9.8% | 65.39 |
| Bear | reference | 9.8% | 204.42 | -0.2% | 112.10 |
| Bear | upper | 1.6% | 272.56 | 5.4% | 149.47 |
| Base | lower | 12.4% | 200.87 | -0.5% | 110.15 |
| Base | reference | 25.3% | 342.83 | 10.1% | 188.00 |
| Base | upper | 8.3% | 456.39 | 16.2% | 250.28 |
| Bull | lower | 4.3% | 311.24 | 8.1% | 170.68 |
| Bull | reference | 9.0% | 529.50 | 19.5% | 290.37 |
| Bull | upper | 8.1% | 704.11 | 26.1% | 386.12 |
| 压力/反推 | 计算结果 |
|---|---|
| 现价在12%研究回报要求下需要的2031退出 | 376.01 |
| 上述所需退出 / Base参考退出 | 1.10倍 |
| 主观加权现金流年化（非平均IRR） | 8.5% |
| 主观负回报权重（不含未建模尾部） | 43.5% |
| Bull权重移10个百分点到Bear后PV12 | 151.93 |
| 额外10%纯稀释、无新增价值时首档 | 170.91 |
低/参考/高环境描述2031投资人支付意愿，既包含业务残余成长，也包含情绪与风险偏好；不预测股价路径或承诺价格回归。
复算与来源
完整机器输入（本地核验材料，未公开）；本公司结果（本地核验材料，未公开）；执行口径。原始经营输入与研究J分别保留。