石头科技｜旧新假设与三档价对照
复核日2026-09-13；旧值是本轮开始时工作台的正式采用值（已含汇川样本），不是更早V5.x价格。比较价格时点固定2026-09-12，期限止2031年末。
| 证券 | 旧 首档/主仓/核心 | 新 首档/主仓/核心 | 差额 首档/主仓/核心 |
|---|---|---|---|
| CN:688169 | 74.6 / 65.2 / 57.2 | 138.4 / 120.7 / 105.6 | 63.8 / 55.5 / 48.4 |
| 项目 | 旧假设/状态 | 新假设/状态 | 证据或限制 |
|---|---|---|---|
| 前五年经营/现金/股本 | 沿用R2输入或原条件股息锚 | 本轮未改变；具体来源与局限见报告 | 冻结与JSON逐字段检查 |
| 主要估值时点 | 多数可复算模型以2036成熟值折回2031；特定公司另有股息纪律/缺证状态 | 2031状态为主要估值对象，按本公司路由处理 | 用户已确认按公司差异处理 |
| 终值/退出方法 | 保留17.5亿元正常化与12%五年增长；关税退款和汇兑做双向中性化。耐用品更新、渠道投放与库存需要资本，成熟效率19%，现金维护差额3.5%；股份归属后的股数进入同一分母。 | 2031按清洁电器多代产品与海外品牌现金估值，20倍靠近自身历史下四分位；耐用品更新与渠道竞争决定其不同于耗材复购。 | 沿用原始公告定位；新增历史估值统计和条件现金反查 |
| 新业务与剩余成长 | 见原研究；不把原增长或成熟假设当事实 | 导航、清洁与供应链技术可跨产品复用；第二曲线成功须包含售后、渠道现金和持续研发成本。 | 关税退款、汇兑和费用投入可能影响短期利润；30.84亿元预测保留，不能把一次性回款当持续现金。 |
| 本轮复核状态 | adjusted | 2031条件研究价位 | 来源、算术与研究判断分别标注 |
变化归因与不变项
本轮可复算公司的变化来自2031退出方法、公司/分部倍数与退出资本处理；前五年利润、股本、分配、汇率和回报门槛不变。现金从总权益倍数或分部/核心经营单列口径处理，未创造现金。联想2033合同义务继续计入。
本轮复用2026-09-12已留存的公告核验并复查文件哈希；不宣称重新下载和全文审阅全部91份公告。F表示已披露来源事实，O表示本轮数据/代码观察，J表示研究判断，C表示条件计算。
| 来源F | 位置 | 事实或来源状态 | 经济期间 | 取得时间 | SHA256 |
|---|---|---|---|---|---|
| 石头科技-官方中报 | PDF p12 | H1归母9.86亿元、扣非8.03亿元、OCF3.98亿元；9月归属后259,567,776股。 | 2026 interim / June quarter | 2026-09-12T13:50:17.699470+00:00 | 441a68a3c7fbb08f89e8e382ab03587fed35b2fea0f01d9cb29c04941f744af9 |
| 石头科技-资本事项01 | PDF p1,2,3 | source retained; adopted facts and exact relevant pages identified in capital_basis or evidence note | 资本事项日期见原公告 | 2026-09-12T14:27:29.833068+00:00 | a88d7aa460b017a2569d44485eb14d5c534daf5bbcb7357048335c6a2eef03eb |
本公司参考与反证
2031按清洁电器多代产品与海外品牌现金估值，20倍靠近自身历史下四分位；耐用品更新与渠道竞争决定其不同于耗材复购。
导航、清洁与供应链技术可跨产品复用；第二曲线成功须包含售后、渠道现金和持续研发成本。
反证：关税退款、汇兑和费用投入可能影响短期利润；30.84亿元预测保留，不能把一次性回款当持续现金。
| 估值对象 | 较低环境 | 参考环境 | 较高环境 |
|---|---|---|---|
| 正常化权益盈利倍数 | 17 | 20 | 24 |
2031总权益等价倍数C=20.0000；2031每股退出价值=237.6258 CNY。这是2031期末条件价值，不是当前目标。单列加回现金=0.00亿元；总权益倍数已含现金，不再次加回。
现金经济性反查C/J：
| 资本/利润代理 | 维护现金/利润 | 现金/利润 | 3—10年网格结果范围 |
|---|---|---|---|
| 3.571 | 3.50% | 1.342 | 11.48—22.83 |
反查假设股权成本10.50%、阶段增长9.00%、尾部增长3%，需约14—15年（从2031之后起算）。资本效率保持原代理，未来FCFE可供股东，这是条件检查，不是2036业务预测。较长延续要求说明参考估值仍依赖持久竞争与资本回报，不能称保守现金底价。
完整反查保留公司专用成本/阶段增长范围，尾部2%/3%/4%、持续3/5/8/10年的低结果和不可支持结果。网格有利组合不是概率或预测已验证；上沿还可能要求更好资本效率/更低风险或更多已证实成长。
以上参考点与范围均为有证据约束的研究判断，尚未统计校准为公允价值真值；不以恢复旧价或提高交易频率为目标。