阳光电源｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-300274；证券CN:300274；主题：新能源。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司通过电力电子把太阳能、储能与电网连接起来。客户买的是发电收益、可用性、并网友好性和长期服务；高功率转换效率只是其中一项，设备是否能融资、交付和安全运行同样影响采购。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 光伏逆变器 | 把光伏直流电转换成可使用或并网的电能，服务户用、工商业和大型电站 | 认证、全球服务与可靠性构成优势；装机周期和价格竞争会影响需求 |
| 储能系统 | 整合电池、变流、热管理及控制，帮助调峰、套利和稳定电网 | 已是重要第二曲线；容量订单须扣除价格下降、质保与项目延期风险 |
| 新能源投资开发及其他 | 项目开发、风电变流、充电和氢能等业务 | 资本强度和收款不同，不套用轻资产逆变器利润率 |
| AIDC电源 | SST、800V直流等减少数据中心供电变换环节 | 已披露产品发布和供货；仍需客户采用、长期可靠性及规模收益，不能把全部AI用电价值归公司 |
分战场竞争与替代
逆变器对照华为及全球区域厂商，储能分别对照电池厂、系统集成商和Tesla等集成方案，数据中心供电又面对传统电源供应商。跨领域复用电力电子和服务网络是优势候选，电池采购、长期质保、区域准入及客户融资风险仍可能影响盈利。
领导层、组织与经营能力
曹仁贤团队从逆变器扩展到储能，提供了第二曲线成功的实际基础。公司披露IPD与业务研发团队、全球服务布局，说明产品到项目交付需要组织支撑。评价AIDC应看技术复用后是否获得新客户和项目回报，而非仅看发布频率。
第二曲线与已经经历的扩张
储能已形成商业基础，不能仍当纯期权；AIDC则是较早的新迁移。新场景技术验证可提高发展概率，但相关系统的长期安全、供货与客户架构选择未稳定。本轮将AIDC仅放在Bull增量，Base体现储能及主业恢复，不附加额外概念倍数。
业务底座与基期证据
F：H1收入309.12亿元，同比−28.99%；归母52.59亿元，−32.01%；扣非42.75亿元，−42.96%；OCF37.35亿元，+8.75%。综合毛利率35.92%，增加1.56个百分点；研发投入20.95亿元，约+2.9%。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-300274-H01 | 全球交付和长期服务维持逆变器竞争地位 | 逆变器与储能收入、毛利及订单转收入节奏分开观察 |
| H-CN-300274-H02 | 储能从订单转为费用及质保后的可归属利润 | 项目验收、应收、质保计提和电池采购条件 |
| H-CN-300274-H03 | 电力电子平台可进入新场景，且不会破坏资金纪律 | AIDC客户实际供货与架构采用，避免同一产品新闻重复提高概率 |
在原股票池中的位置
范围依据：当前实际非零持仓；本轮因实际持仓纳入跟踪。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
2031分部净利率为研究假设；中报并未披露全部分部归母利润。业务恢复速度、区域准入及长期质保是主要不确定来源。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。