汇川技术｜2031退出PE与三档价对照
复核日：2026-09-13；样本版本：HC2031-V1。范围：一家公司、只重估退出价值；未对其他公司套用新PE。当前采用版本以正式报告和工作台登记为准。
执行结论
采用2031退出总权益PE参考28倍、Base区间26—32倍。最新三档60.4／52.6／46.0元。区间和参考点属于有证据支持的研究裁量；计算正确不等于估值真值已经验证。
旧假设／新假设／证据／价格变化
| 对象 | 修改前R2 | 本版 | 证据与解释 |
|---|---|---|---|
| 主要估值时点 | 2031退出，借2036成熟状态反推 | 直接研究2031成长阶段与退出PE | 不再统一预测2036业务结构 |
| 2036成熟业务PE | 11.6882倍 | 不作为定价输入 | 与2031总权益PE不同口径，不能直接将两数作涨幅比较 |
| 2031等价总权益PE | 13.4562倍 | 28倍，区间26—32 | 市场尺度、成长延展、现金反查共同审查，含研究裁量 |
| 2031归母利润 | 101.1551亿元 | 完全相同 | 源model-results.json／汇川技术／Base／rows[4] |
| 股本 | 27.09502001亿股 | 完全相同 | 2026-09-02公告及原冻结模型 |
| 2027—2031分红 | 0.7146／0.8000／0.8953／1.0015／1.1200元 | 完全相同 | 精度以JSON为准；不将合计提前折现 |
| 期末现金 | 旧模型单列后纳入等价PE | 由总权益PE涵盖，不再另加 | 防止119.76亿元重复计价 |
| 目标回报与日期 | 12%／15%／18%；2026-09-12估值 | 完全相同 | 冻结用于隔离PE作用；资料获取日为2026-09-13 |
| 档位 | R2已采用 | 本版 | 差额 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| 首档 | 30.6 | 60.4 | +29.8 | +97.4% |
| 主仓 | 26.7 | 52.6 | +25.9 | +97.0% |
| 核心 | 23.4 | 46.0 | +22.6 | +96.6% |
更早版本的69／61／53元同时含110亿元利润等其他假设，不是本轮冻结基线，也不作为调参目标。原R2正式报告开头101.16亿元计算与其保留正文110亿元预测存在并存偏差；新报告只展示本次使用的经营模型，旧研究原文以链接保留。
28倍的证据链与判断边界
| 自身样本（完整月末） | 样本月数 | P10 | P25 | 中位数 | P75 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018-01至2026-08 | 104 | 33.06 | 36.81 | 40.67 | 50.22 |
| 2022-01至2026-08 | 56 | 32.96 | 35.55 | 38.55 | 42.27 |
| 2024-01至2026-08 | 32 | 31.21 | 33.73 | 36.43 | 39.01 |
| 业务参照 | 2022年以来月末PE中位数 | 2026-09-11 PE | 使用范围 |
|---|---|---|---|
| 信捷电气 | 27.83 | 25.37 | PLC/伺服直接参照；体量、平台宽度、分红和汽车敞口不同，只作尺度核对 |
| 英威腾 | 26.10 | 55.42 | 变频/驱动参照；历史含亏损，正PE统计有选择偏差，不用于确定Base |
| 雷赛智能 | 40.94 | 53.55 | 运动控制参照；体量和机器人预期差异，不平移高倍数 |
| 中控技术 | 48.58 | 274.05 | 流程控制参照；当前PE异常高，需先正常化利润，排除当前倍数直接定价 |
本版26—32倍低于自身近年常见区间，参考点28倍处于下半部。信捷约27.83倍只作业务尺度核对；汇川更宽的平台与汽车的资本拖累并存，未额外赋固定溢价。不将行业归属、历史最低价格或“必须能交易”用作定价条件。
本轮对成长的修正是承认已验证能力可以继续扩展。其证据是中报的产品覆盖、PLC份额空间与实际新业务收入；汽车收入规模成功不等于资本回报成功。未知人形利润不重复加入。
反查28倍仍需一定成长持续期：在8.5%股权成本、3.5%远期参数及冻结资本效率下，12%增长需约8.4年，10%需约11.5年。这是逆向提出待验证条件，不是宣布能预测未来业务组合。若未来只支持更短持续期，采用倍数应下降。成本7.5%—10%、稳态2.5%—4%的全部反查结果都保留，较低结果没有被删除。
三档敏感性
| 2031退出PE | 首档 | 主仓 | 核心 | 用途 |
|---|---|---|---|---|
| 24 | 52.2 | 45.5 | 39.8 | 区间外下行情景 |
| 26 | 56.3 | 49.0 | 42.9 | Base区间下沿 |
| 28 | 60.4 | 52.6 | 46.0 | 本版采用参考 |
| 30 | 64.4 | 56.2 | 49.1 | 区间内敏感性 |
| 32 | 68.5 | 59.7 | 52.2 | Base区间上沿 |
本轮没有把28算成“精确公允PE”，也没有完成严格时点回测。数据提供者历史财务可能重述；月末样本仍有时间相关性，四家同行不能组成可靠的统计回归。不得把本次来源与算术检查称为投资策略胜率验证。
来源与程序
- 汇川中报：第11、28、149页；本地PDF SHA256
9d4e8851dc5129228caaf3fee9febbef9f6cfbd0caeeea922f8d33968462e769，第11／28页已渲染核对。 - 股本公告：第1—3页；原文件SHA256
bb5baa5cb618bed05ab5692ff55674869888c1b37b99e5ec382af69ab2abd335。 - 市场原始响应及来源清单（本地核验材料，未公开）：五家公司估值、汇川财务、人民币利率及风险溢价；源网址、获取时点和hash逐项保留。
- 冻结输入（本地核验材料，未公开）；全部结果（本地核验材料，未公开）；程序（本地核验材料，未公开）。运行
python3 -B artifacts/huichuan-2031-20260913/recalculate.py可离线重算。 - 最新正式报告；试行方法；旧R2报告。
验收状态由本目录的实施与验收记录另行列示。用户已授权逐公司复核及价格同步；本轮仅限汇川，不改账户、风险政策、持仓或成交。