消费主题研究方法论 V1.1
版本日期：2026-09-13；上位手册：V3.7.1；方法ID：TH05。本轮已完成2031估值适配，完整经营调查与缺证状态分别记录。
本轮2031估值适配
五年主估值规范V1.1规定共同的时间和证据边界；下表为本主题的公司差异，数值直接来自对应个股模型。
| 公司 | 2031估值路由 | 当前状态 |
|---|---|---|
| 东鹏饮料 | 2031把能量饮料24倍、电解质26倍、茶饮及其他20倍分开；新品较高增速不等于已建立同等品牌力，低证据新品用更低业务倍数，再加一次留存现金。 | 2031条件研究价位 |
| 农夫山泉 | 2031按水、茶和其他已兑现品类的品牌/渠道现金估值。26倍低于自身近年低位统计尺度，保留竞争与增长降速。 | 2031条件研究价位 |
| 安克创新 | 2031按消费电子品牌与多品类研发/渠道能力估值。22倍靠近自身近年下四分位；不把所有储能、清洁和充电产品套同一种高增长。 | 2031条件研究价位 |
| 安踏体育 | 2031将核心品牌现金利润参考18倍、Amer归属利润20倍分别计价，再加一次各自留存现金；可转债两种资本结局分别计算，正式价取既有较低值纪律。 | 2031条件研究价位 |
| 海尔智家 | 2031按全球家电更新与高端品牌的现金盈利估值。14倍接近自身中位，成熟品类仍可通过份额/结构成长，但不能赋芯片平台倍数。 | 2031条件研究价位 |
| 珀莱雅 | 2031按护肤品牌复购、营销投入后的盈利估值，18倍位于自身历史低端附近；不把并购重估收益和过往高成长原样延续。 | 2031条件研究价位 |
| 石头科技 | 2031按清洁电器多代产品与海外品牌现金估值，20倍靠近自身历史下四分位；耐用品更新与渠道竞争决定其不同于耗材复购。 | 2031条件研究价位 |
| 美的集团 | 2031按家电现金底座与已兑现ToB业务盈利估值，14倍略高于自身近年中位；综合平台经验支持温和延续，不给全集团高科技倍数。 | 2031条件研究价位 |
| 贵州茅台 | 2031按品牌白酒正常化归母盈利与可持续现金分配估值。参考17倍来自滞后一年的现金股息条件：85%分配/(8.5%股权成本－3.5%名义长期增长)=17；13—21倍主要考察成本10%—7.5%，不是对成长股统一套用。 | 首次建立2031条件模型 |
主题共同风险进入各公司的经营或退出情景，不自动把统一PE、增长率、回报门槛或成功概率复制给全部公司。旧规范中的成熟期为可能状态，不能假设全部公司2031已成熟。
1. 主题任务与边界
验证消费者愿意反复支付的净价，以及品牌/渠道投入后仍能保留的现金回报；区分快消、服饰零售、耐用品与成熟品牌年金。
分品牌、产品、渠道、地区和零售/批发口径；新品/出海增量与成熟底座分开。流量、GMV和出厂收入不能互代。
2. 子赛道与业务路由
| 子赛道 | 规范ID | 收入与需求判据 | 现金与资本约束 | 商业化/证据边界 |
|---|---|---|---|---|
| 饮料/快消/美妆 | BM17 | 真实动销×净价、复购/单点产出 | 返利/投放/促销、渠道库存、回款 | 铺货→动销→复购→贡献现金 |
| 服饰与多品牌 | BM18 | 成熟店同店、坪效、全价售罄 | 折扣、库龄、租赁、关店和品牌权益 | 开店拉动与店效、流水与归母利润分开 |
| 消费科技/家电 | BM19 | 品类量×净ASP，更新周期 | 渠道/获客、保修退货、库存、关税汇率 | 新品爆款→跨代复用→售后净贡献 |
| 成熟品牌年金 | BM17/BM19 | 净价韧性、销量、维持品牌投入 | 分红/回购价格、资本配置与可分配现金 | 低增长不等于差公司，品牌名称不自动永久化 |
规范定义见《商业模式研究规范库V1.0》。一个公司跨子赛道按分部调用，不按主题挑选最高倍数。
3. Universe和S1—S4
Universe记录纳入理由、市场/证券与发行人、子赛道、直接暴露/经济底座、可服务市场、排除理由。候选来自需求链和竞争替代关系；两轮无新增仅在搜索范围和来源充分时才代表覆盖完成。全主题名单不等于每条子赛道完成覆盖。
- S1验证终端付费/动销，不把渠道打款或GMV直接当需求。
- S2新品牌/新品/新市场按贡献利润与资本占用评估，不以收入占比替代。
- S3品牌、渠道、研发和供应链分别证明可复制能力及失败新品。
- S4公司财报与终端/渠道观察采用可比口径；样本外推注明范围，单平台热销不代表全国份额。
4. L1—L7的研究重点
L1消费者价值与复购；L2净价及扣投放后的利润留存；L3跨产品/周期兑现；L4库存现金与店效；L5新品和出海；L6并购品牌、回购和资本分配；L7渠道、质量、租赁与声誉损失。
所有L项保留Pass/Fail/Unknown/N/A及理由；主题指标用于解释这些问题，不能加总为跨行业统一分数。缺披露不能用行业均值冒充公司值。
5. 情景、正常化与终值
量、净价、营销、渠道库存、退货/售后和费用联动；价格上涨可能损失销量，低价促销不能同时假设毛利维持；出海同时计入本地履约与汇率。
现金/PE/DDM按品类成熟度与品牌维持投入选择；耐用品不默认订阅式留存，多品牌SOTP去除重叠；成熟品牌可低增长高返还，扩张新品牌须独立现金依据。
主题层只给共同冲击与范围，不把统一Bull/Base/Bear权重复制给全部公司。具体阈值由公司历史/同业样本、合同、监管或明确研究假设给出，注明分母和日期。资本成本与投资者目标回报分开。
6. 季度/事件证伪
| 观察对象 | 观察窗口 | 对研究和模型的传导 |
|---|---|---|
| 动销与净价 | 按销售季节/促销窗口并与同季财报核对 | 出厂增长但终端疲弱、折扣加深应检查压货与未来毛利 |
| 贡献与库存 | 季度/半年同口径品牌、渠道与库龄 | 营销增加而复购/贡献恶化、减值上升时重审品牌回报 |
| 新品与海外 | 按新品代际或新店成熟期 | 新品不复购、售后成本抬升或店铺回收期延长时降低扩张假设 |
公司适配卡必须把上述方向转为可判定的指标、阈值、来源、到期日、黄灯/红灯和恢复证据。重大即时事件不等待统一“两期”；累计异常使用匹配业务的可比窗口。重复转载或Q2/H1重叠不得增加观察次数。
7. Replacement与组合接口
在同品类/渠道与生命周期先比较净价韧性、贡献现金和资本回收；跨品牌年金/成长品牌/耐用品再比持续期与价格吸收，不以毛利率统一排序。
主题研究输出价格无关资格、公司角色和共同风险；价格由经核验的个股模型引用，仓位由账户目标/风险预算另算。A/H在企业风险层合并，在证券权利、币种、税费、流动性和价格层分别处理。
8. 报告完成与证据要求
每个子赛道交付一条完整价值捕获桥、一个反证路径、一个可比组和一份缺口清单。公司研究须说明主利润池、路由、三至五个关键驱动、最重要资金约束和待验证事件。已适配数量、已重审数量和已复算数量分开；本轮方法适配与价位状态见上表；这不证明全部L项与经营预测已重新调查。
本方法的具体行业判断是待验证研究问题；资料按来源—经济期间—公开时间—获取时间管理。临床、会计、监管、合同和市场数据使用当期适用原始材料，不凭本方法文本填造事实。