石头科技｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-688169；证券CN:688169；主题：消费。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司为家庭提供扫地清洁等设备，消费者购买的是清洁效果、自动化程度、可靠性和售后体验。研发迭代与品牌渠道决定能否持续获取利润，而单次爆款和出货量可能波动很大。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 扫地机器人 | 通过导航、吸拖洗烘等提高家庭清洁便利 | 性能与品牌可以溢价，价格竞争和产品周期短会削弱毛利 |
| 洗地及其他清洁设备 | 进入相邻家庭清洁场景 | 渠道与算法可复用，使用习惯和竞品不同，需要独立验证 |
| 海外渠道与服务 | 直销、零售和当地售后触达客户 | 提升品牌价值同时增加营销、库存与保修成本 |
分战场竞争与替代
对照科沃斯、追觅、小米及区域家电品牌，比较真实清洁、故障率和售后总成本。技术功能容易跟进，持续产品能力与品牌复购比一次参数领先更重要。
领导层、组织与经营能力
昌敬团队已有扫地产品全球化经验。新阶段重点在多产品组合、海外库存和售后管理；费用投入可支持未来品牌，也可能只是补贴销量，须用复购和回款检验。
第二曲线与已经经历的扩张
由扫地向更多清洁场景延展有邻接优势，但新品竞争和需求与原品类不同。不能将家用清洁机器人成功直接外推成人形机器人平台。
业务底座与基期证据
F：H1收入100.84亿元，同比+27.60%；归母9.86亿元、扣非8.03亿元、OCF3.98亿元。资本事项后的股数基准2.59567776亿股。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-688169-H01 | 持续迭代产生客户认可且可收回研发投入 | 新品口碑、退货与维修等外部线索 |
| H-CN-688169-H02 | 海外品牌与渠道投入形成复购 | 区域毛利与营销费用、经营现金 |
| H-CN-688169-H03 | 库存、售后与营销不长期吞噬利润 | 竞品降价或换代造成库存减值 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
具体型号退货与保修、海外渠道库存缺少统一公开口径；新品销量和长周期品牌价值可能脱节。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。