兆易创新｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-603986；证券CN:603986, HK:03986；主题：半导体/Edge AI。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司设计存储、微控制器及模拟等芯片，由外部制造伙伴完成制造。客户采购不仅看单颗价格，也看容量、可靠性、软件兼容和供货；不同产品的切换成本与供需周期差别很大。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| NOR、SLC NAND与利基DRAM | 为设备保存代码和数据；容量、接口及可靠性决定设计选型 | 存储供给收缩可短期提高ASP，不能据此认定长期份额或高毛利永久化 |
| MCU | 作为设备控制单元，软件工具、外设和客户程序影响切换 | 工业与汽车项目较长，但消费项目仍有价格竞争；不同细分分别判断 |
| 模拟与传感等 | 扩大同一设备的芯片供给范围 | 渠道交叉销售具潜力，新收购与自研产品仍要证明质量、团队整合和客户复购 |
分战场竞争与替代
存储对照华邦、旺宏及相关供应商，MCU对照意法、恩智浦、瑞萨和本土厂商，模拟另有TI等成熟产品平台。公司现有优势是特定品类与设计生态；供应商集中、库存周期及客户多源化同样重要。不能用整个模拟行业的高倍数给仍由存储主导的集团定价。
领导层、组织与经营能力
从NOR向MCU扩展已有产品、客户和收入经验；这种能力比纯概念更强，但各业务利润权重仍不均衡。经营审查应看研发资源分配、并购整合、周期高点备货和投资资产管理；金融资产收益不代表芯片管理能力提升。
第二曲线与已经经历的扩张
MCU与车规、模拟可以在2031前抬高周期底部利润。已有产品与认证支持有限成功概率，不要求所有领域先贡献稳定利润才有价值；同时不能将存储涨价和平台化当两份独立增长再次相加。
业务底座与基期证据
F：H1收入115.66亿元、归母68.57亿元、扣非48.83亿元、OCF60.48亿元。存储占收入84.97%；归母含22.28亿元公允价值变动收益，H1高毛利不能直接年化为稳态。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-603986-H01 | 存储技术与供货优势能提高跨周期正常利润 | 分品类存储价格与库存方向 |
| H-CN-603986-H02 | MCU设计生态形成更稳定复购及客户结构 | MCU及模拟收入、毛利与跨代复购 |
| H-CN-603986-H03 | 模拟和车规扩展提高利润底部而非只增加营收种类 | 公允价值收益占比扩大且经营现金转弱时降低利润权重 |
在原股票池中的位置
范围依据：当前实际非零持仓；本轮因实际持仓纳入跟踪。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
分品类ASP、库存与车规量产收入未全部披露。相对科学在此体现为明确正常化和概率敏感性，而非宣称已找到准确单点。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。