中际旭创｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-300308；证券CN:300308；主题：AI基础设施。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
高速光模块把数据中心的电信号与光信号互换，服务服务器和交换机之间的连接。客户在功耗、速率、可靠性、成本和供应商交付之间权衡；机房建设增长并不保证每一代模块有同样份额和利润。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 高速数通光模块 | 800G、1.6T等代际产品满足互连需求 | 客户资格、光电集成与量产良率重要，降价和下一代架构变化可能压缩收益 |
| 配套光器件与研发平台 | 支撑更高速、更低功耗产品 | 自研、采购和系统整合各自影响成本，不把所有关键器件都视为自有 |
| 车载等其他业务 | 提供较小的多样性 | 按实际规模跟踪，不把集团全部收入分散化 |
分战场竞争与替代
对照新易盛、Coherent及相应光模块厂商；CPO等系统架构也可能改写价值分配。优势候选是头部客户协同、良率与快速放量；客户集中和海外生产要求同样放大政策及采购风险。
领导层、组织与经营能力
刘圣等团队在技术迭代、规模制造与客户关系上有实际积累。经营能力应看新代际放量后的良率、采购与现金管理；扩产和海外布局速度快也会增加执行风险。
第二曲线与已经经历的扩张
高速模块是已有升级经验的主线，后续1.6T及新架构是跨代问题。不能因为CPO可能替代部分模块就一次性把业务清零，也不能假设公司必定捕获下一架构全部利润。
业务底座与基期证据
F：H1收入417.78亿元，同比+182.49%；扣非归母130.92亿元、OCF18.00亿元。收入和利润增长很强，经营现金明显滞后，需要结合应收、库存及供应链结算解释。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-300308-H01 | 高速模块代际迭代保持主要客户份额 | 新代际订单与可交付良率 |
| H-CN-300308-H02 | 规模扩张后良率及单位盈利具有持续性 | 头部客户实际资本支出与采购节奏 |
| H-CN-300308-H03 | 收入转现金与资本投入不长期脱节 | 现金回收持续落后、客户集中或架构转移 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
2031正常化利润高度依赖客户投资与代际竞争，概率权重不等同一组已校准的统计胜率。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。