中国海洋石油H｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-HK-00883；证券HK:00883；主题：稳定现金回报。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
公司勘探开发油气并销售产出，价值由资源质量、生产成本、油气价格、开发与弃置现金共同决定。短期高油价不代表长期每桶都能取得同样利润。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 国内海上油气 | 勘探、开发与运营成熟及新增项目 | 工程能力和资源位置影响成本，维护、储量替代和弃置属于必要成本 |
| 海外油气项目 | 分成合同与权益份额连接产量和归属收益 | 资源机会同时伴随地缘、税制、合作及资本风险 |
| 天然气与低碳相关业务 | 不同定价与长期需求场景 | 油气结构要分开，不能给全部能源转型收入同样利润 |
分战场竞争与替代
按单位全成本、资源寿命、权益产量和投资回报与国际上游公司比较。成本优势可提高低油价生存能力，不能决定全球油价或使储量永久不枯竭。
领导层、组织与经营能力
公司有海上开发和大型项目执行经验。评价重点是增产资本效率、储量替代、项目交付与弃置准备，而不是只以产量增速判断经营成功。
第二曲线与已经经历的扩张
新增区域与深水项目复用工程经验，天然气也可改善组合；这些发展先消耗资本，再产生现金，不是无成本第二曲线。
业务底座与基期证据
F：H1收入2426.60亿元、归母858.18亿元、OCF1416.31亿元；净产量3.987亿桶油当量，其中中国约69%；桶油主要成本29.7美元。中期建议每股0.94港元，不能机械年化为永久股息。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-HK-00883-H01 | 成本和执行能力支持中周期现金 | 权益产量、实现油价及单位成本 |
| H-HK-00883-H02 | 开发投入能够补充资源与产量 | 开发资本效率和储量替代 |
| H-HK-00883-H03 | 分红不以忽略弃置和维持资本为代价 | 低油价叠加高开发支出、税制或地缘变化 |
在原股票池中的位置
范围依据：原主题核心/准核心研究公司。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
未做逐油田独立储量审计，组合资源压力另列；每桶税后利润是包含税费及开发约束的J情景，不是报告披露成本简单相减。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。