星宸科技｜公司基础研究 V1.0
研究截至2026-09-13；发行人ISSUER-CN-301536；证券CN:301536；主题：半导体/Edge AI。公司层按版本维护。
F为披露事实，O为观察，J为研究判断，C为计算。以下业务解释来自发行人披露并结合研究判断；竞品选择与优势强弱均属J，未冒充完整独立客户尽调。
公司怎样创造客户价值
星宸为摄像、智能视觉和相关设备提供SoC及软件方案。客户选择不只看算力，还看图像、编解码、功耗、开发难度与供货，视觉算法嵌入芯片不意味着收入自动具有软件订阅性质。
产品、客户与收入机制
| 产品或业务 | 谁使用/为何购买 | 利润与现金约束 |
|---|---|---|
| 安防与智能视觉 | 网络摄像、图像处理和编码 | 软件适配提供粘性，也受客户集中、项目替代和终端需求影响 |
| 边缘AI与工业 | 在本地设备运行感知和分析 | 任务效果、功耗和系统总成本决定采用 |
| 汽车与其他视觉 | 新场景方案扩展 | 更长认证周期与责任要求，不能直接复制消费项目成功率 |
分战场竞争与替代
对照安霸、海思及不同视觉SoC厂商，按客户任务与软件支持比较。优势候选是整套方案和快速迭代；客户换代可重新选择，上游晶圆供给与监管限制同时影响份额。
领导层、组织与经营能力
公司从视觉主控向更多场景扩展具有产品化经验。经营能力要由跨代导入、工程支持、库存和研发取舍观察；高毛利一年可能包含周期/供给影响，不能单凭本期净利上升判定领导团队完成平台转型。
第二曲线与已经经历的扩张
端侧AI首先提高现有视觉方案价值，工业和汽车才需要更多新客户能力。Base给有条件扩展，Bull承担多个领域同时成功；不把每个带AI字样的SKU算独立曲线。
业务底座与基期证据
F：H1收入26.58亿元，+89.43%；归母8.63亿元，+619.50%；扣非7.12亿元，+644.14%；OCF3.70亿元，+21.89%。公允价值等非经常项与主营增长需分开。
长期假设与反证
| 假设ID | 长期判断J | 下一项有用证据/触发 |
|---|---|---|
| H-CN-301536-H01 | 视觉方案优势维持客户跨代选型 | 新平台重复采用和实际量产而非发布 |
| H-CN-301536-H02 | 边缘新场景产生额外而非替代全部旧收入 | 产品净价与毛利回落是否超过销量增长 |
| H-CN-301536-H03 | 增长能从应收库存回到股东现金 | OCF持续弱于扣非且库存增加 |
在原股票池中的位置
范围依据：此前正式股票池的其余研究公司，本轮补齐独立分层。原核心表示价格无关的优先研究对象，不代表本轮自动获得买入许可。原S1—S4与L1—L7资料继续作为历史研究依据，本次重新检查产品/客户、竞争、组织及新业务逻辑，不将概念相关性替代可归属价值。
各场景独立净利润和客户重复采用数据不完整，无法将所有视觉AI增长归属于公司。
什么情况下更新公司基础版本
出现重大产品架构替代、关键领导与治理变化、并购/资产出售改变业务边界、第二曲线形成或失败时更新底稿，并重审采用该底稿的季度估值。单纯行情变化只更新机会观察；同日首次建底稿与季报不伪造历史概率变化。