公司主报告与季度定价规范 V1.3

本规范补充V3.7.1，承接2031主估值、公司差异化、前证与机会研究及双份定价要求。2026-09-14起，公司主报告以汇川V5.5的论证深度作为参照；统一必要问题和章节，不统一业务复杂度、增长率、因子权重、PE或风险政策。

1. 基石报告的任务与深度

主报告要让读者在一份正文中形成独立判断：公司实际卖什么；客户为什么选择、何时替换；行业利润在哪里；公司如何建立位置；历史哪些能力可以迁移；市场当前期待什么；哪些发展尚未被合理支付。S1–S4及L1–L7分别进入这些论证，再在资格表中交叉归纳，不能只放层名和一句判断。

详细程度由重要业务和决策分歧决定。多业务公司逐分部拆产品、市场、利润、资本与权益；单一业务公司仍须展开客户采购、竞争、历史、治理和价值捕获。不能把“业务简单”当压缩全部证据的理由，也不为凑字数重复段落。

每个重要章节至少包含具体公司对象、现有依据、推理链、相反解释，以及会改变哪项长期判断。关键表后必须解释其投资含义与口径限制。来源链接是核对入口，不能代替正文中的业务分析、利润桥或估值理由。

2. 共用章节与公司差异

必要模块	正文应回答的问题	允许的个性化
核心结论与企业类型	价值来源、主要争议、坏路径、组合角色分别是什么	多业务平台、制造、品牌、银行、资源、管线等分别判断
主题、Universe及S1–S4	为什么入池；主题相关、重要性、能力与证据分别成立到哪一步	已有利润底座与直接主题暴露分开
产品、客户与收入链	采购流程、付款者、使用者、替代品、复购与收入确认	设备验收、耗材使用、药品支付、零售动销等采用本业流程
历史演化与执行记录	承诺、投入、结果；成功、未达预期、退出；能力可迁移范围	不用创始人名望代替经营记录
产业与业务组合经济性	TAM→SAM→可捕获需求；收入、利润、现金、资本角色	单位数量×价值量×份额、项目/权利、客群/资产等
分战场竞争	具体对手、替代路线、相对优势、反攻方式与长期影响	至少拆与公司价值最相关的战场；不强求相同数量
领导层、治理与组织	关键取舍、协同、激励、资本约束、失败成本	并购整合、自研、全球化、品牌和渠道等历史分别判断
财务经济性与资本	跨年规模、利润质量、再投资、现金、ROIC/ROE、权益归属	不额外细化2036；银行不套工业FCF、亏损不套正PE
第二曲线及能力迁移	旧能力→新客户任务→新能力缺口→里程碑→盈利/现金	无需第二曲线的公司解释维持优势与返还现金
前证与概率更新	T0/Tp/Tf、历史关系、独立证据簇、正反证与更新方向	财报内验证不追认提前量，未知不填零
机会与市场期待	原期待、分歧、修订事件、已吸收程度和坏路径	过度悲观、迟缓、乐观均为待检验解释
E/T、L1–L7与证伪	当前层级、相邻等级、升级/降级、共同风险、Replacement	研究资格不自动成为账户交易权限
经营情景与最新估值	2031经营值、资本/股数、公司专用退出尺度、敏感性、三档	PE、PB、SOTP、项目现金、DDM等按业务选择
来源与已知缺口	事实/推断/假设/计算、日期、币种、单位、可复算位置	旧资料只作为已标时期依据，冲突逐项裁决

3. 前证：先改变判断，不要求所有财务先兑现

前证是相对待发生财务结果有时间领先性的公开证据，不只是“利好”。记录信号、经济期间、T0首次公开日、获取日、原始来源、关系先验、证据簇、可能断点、Tp价格吸收状态、Tf财务确认时点。首次性尚未排除或Tf未发生时明确标候选/Unknown。

行业物理量先影响主题发展判断；历史平台/客户关系和产品适配影响公司捕获；验证、重复采购和单位经济进一步影响收入与普通股收益。长期客户关系可以在尚未披露当期订单时提供先验，但随时间、产品代际和竞争变化衰减。同源报道不重复提高概率；公司的财报、说明会和媒体转引可能属于一个证据簇。

产品进展可以在收入、毛利和现金完整确认前产生投资意义。财务确认主要用于提高判断把握、检查价值捕获和控制更大暴露；不得统一设置“先有收入/ROIC才能进入情景”。尚无独立经济价值估算的分支可用整体条件情景表达，不能把未知当零，也不能把全部行业TAM当公司价值。

没有可靠历史似然或可比事前样本时，以明显/小幅上调、基本不变、小幅/明显下调描述更新，保留理由。已采用的数值概率标主观权重，不追加伪精确百分比；不以报告改写作为新证据。

4. 2031退出尺度与真正成熟终值

2031是主要价值观察时点，不默认企业已经进入永续成熟。其后的剩余成长、竞争优势、再投资与市场支付会影响2031退出价值，但不要求精确列出2036业务构成，也不统一假设所有成熟业务只增长2.5%。有限寿命、专利到期和已知债务/移交义务仍必须处理。

行业/子赛道是参照组与问题标尺，不是固定PE天花板。ROIC接近WACC并不能单独推出15倍上限；PE还受权益资本成本、分配、增长和利润口径影响。ROIC/WACC配企业现金与EV，ROE/股权资本成本配权益现金，不混用。

公司专用退出判断至少说明：2031业务状态及剩余机会；正常化分母；自身历史交易尺度及样本缺陷；真正可比业务及市场差异；现金/资本与失败路径。权重反映研究重点，不把分数自动换成倍数；不因客户集中证据薄弱就认定风险不重要。A/H经营权益相同，市场支付条件和币种可分别分析。

高利润与高PE并非必然重复计算：若前者是2031前的规模增长、后者有独立的2031后优势/持续空间依据，可以共存；同一成功预期不可在利润、概率、PE、期权市值四处重复加价。必须展示经营较好但支付收缩等交叉情景。没有证据证明更高支付时，不以“让价格可交易”为目标抬价。

上述参照用于构成可反驳的研究判断，不声称唯一准确公允值。PE的增长、风险与分配关系参照Damodaran；研究市场期待及其修订的顺序参照Expectations Investing。不移植其历史公司参数。

5. 报告、季度和正式价格的维护

主报告保留跨年经营历史、业务规模基准及长期解释；具体Q2/H1同比、现金变动桥与趋势归季报。为理解业务保留的H1市场位置须标期间，不把中报内运营信息重新认定为财报前信号。旧报告的有效分析按章节吸收；过期三档、2036模型和已被修正的门槛移出当前正文，历史另存。

最新估值及三档在现行公司报告和季报同时展示，与工作台唯一采用清单一致。目录pricing_mirrors绑定证券、币种、价格行和季报ID；改价同步主题表和工作台。仅内容扩充不得隐含改动正式值或账户风险政策。研究日、价格数据日、文档编订日分开。

6. 验收尺度

逐公司检查业务链、实质对手、经营历史、必要章节、论证深度、前证时钟、市场期待、当前估值与反证，而不仅数章节、字数或链接。自动检查来源哈希、价格/币种一致、旧模型残留、当前报告唯一性和阅读入口。原始未证实的数字不得因复制进新报告自动变成已核实事实。

验收记录保留已通过、具体缺项和未复核范围。报告更完整不代表客户访谈、临床尽调、长期概率校准或真实账户预算已经完成。

7. 固定写作与深度标准（2026-09-16用户要求）

本条将数轮报告修订形成的要求固定下来，后续编辑不得恢复为简略模板。内容详细程度参照汇川技术V5.5，论证组织参照新产业V4.0。 参照的是问题覆盖、证据密度与业务解释，不是统一字数、参数或PE。主体只有一项业务，也必须把产品、客户决策、竞争、组织与投资逻辑说清楚。

报告面向事前不了解公司的投资研究读者。开篇先说明业务、具体产品、客户与盈利模式，再把竞争地位、管理层、历史执行和第二曲线融入S1—S4、L1—L7、领先证据、条件概率、市场预期差、估值及证伪。正文应使读者能够解释“为何客户选择公司—公司如何取得利润—何种发展改变市场期待—价格承担哪些条件”。资格表用于归纳，不能替代论证；方法论名称不能打断业务叙述。

文风采用专业投资研究表达。直接陈述经营事实、研究判断、依据及投资含义；保留必要的技术解释，但围绕产品选择、成本、风险或价值形成展开。减少教学问答、口号、拟人化和重复的“不是X而是Y”“这告诉我们”。“龙头、领先、平台、复利、全球化”等词必须说明具体市场、指标、期间及证据。语气简洁不等于内容缩短，专业语气不意味着提高结论确定性。

发布前逐公司核验

检查	必须呈现的内容	不合格的替代写法
产品与客户	重要型号/药物/服务、使用任务、采购者与付款者、替代及持续使用	只有行业名和“产品矩阵丰富”
市场地位	具体战场和对手、同口径地位、客户为什么选或不选、份额缺口	用医院覆盖、注册数量或厂商宣称替代市场份额
历史与组织	投入与结果、成功和未达预期、可迁移能力、新增能力、治理及资本约束	只写创始人姓名、优秀团队或第二曲线标签
经济性	现有业务规模、跨期趋势、利润及现金来源、分部/权益差异	只给预测利润和PE，或无解释地堆表
机会与概率	主题路径、公司捕获、可能的市场期待、独立信号、替代解释和坏路径	把“市场低估”当事实，或以财务完全兑现作统一入场门槛
估值与证伪	2031经营及支付假设为何适合该公司、交叉情景、反向要求、三档、改变判断的事件	移植汇川PE，精确预测2036结构，或为了可交易而抬价
细节保留	修订前后核对有效数据、产品信息、来源、限定、反例及模型	仅凭章节数、字数或链接存在宣称详细研究完成

实质重复可合并，删除时记录信息去向。数字或逻辑错误需要更正并留审阅记录；不得为了“保留细节”继续保留已确认错误。原始资料未复核的历史数字、主观TAM与概率保持原证据属性。没有披露的独立客户访谈、产品份额、领导决策与失败案例明确缺项，不补造故事。

主报告是长期基石，保留多年业务基准和最新正式定价。Q2/H1变动桥、当期趋势主要进入季报；为了说明公司市场位置而引用的期间数据必须标日期，不暗示为最新实时数据。只改文风或论证，不自动调整研究概率、估值参数、正式价位或账户政策。

本轮样本为医疗主题九家公司。其他主题只继承本规范，完成逐家公司内容审阅之前不得宣称已完成同等修订。每次发布记录完成范围、实质缺证、来源/价格校验和阅读验收；不把工程通过等同于临床尽调或投资判断正确。