主题、公司基础研究与季度跟踪规范 V1.0

版本日期：2026-09-13。上位手册V3.7.1及各主题、公司差异化规范继续适用。本补充改变研究内容的分工和阅读组织，不统一公司模型、不给主题固定PE，也不改变本轮已核定价位。先用于汇川和中芯，其他公司渐进建立基础研究。

1. 三层各自回答的问题

层次	核心问题	主要内容	更新方式
主题研究	行业为什么可能发展，价值落在哪些环节，哪些公司值得研究	行业路径/概率、需求驱动、产业链与价值池、Universe和S1—S4、候选比较、共性冲击	季度检查；行业结构或政策/技术路径实质变化时重审
公司基础研究	公司具体做什么，谁付钱，为什么能竞争与成长	产品用途、客户采购、收入/利润/现金机制、业务组合与历史、竞争/领导层/经营能力、第二曲线、长期假设与反论点、价格无关基本面资格	首次充分建立；年度复核；重大业务/治理事件另发版本
季度跟踪	新信息怎样改变原判断，现在的机会和价位怎样变化	单季/累计数据、同比/环比及趋势、相对预期差、长期论点增量、情景与估值调整、当前正式三档、下期验证	每季一份，重大事件可发有日期的修订版

共同方法是提问框架，公司内容必须个性化。汇川按产品平台、客户工程/渠道与跨业务迁移研究；中芯按工艺/客户、制造交付、资本和归属权益研究；其他行业使用适合自身业务的分析单元。

读完应能向不熟悉公司的投资者讲清：产品解决什么问题；谁选择、采购和使用；怎样签单、交付和收钱；产品/客户复购与更换的成本；收入、利润和现金由什么决定；哪些业务成熟、哪些仍在验证；曾经怎样扩张及失败；管理与资本安排能否支持下一次成长。

必须包括业务组合、可服务市场边界、分战场替代者、优势证据与失效方式、客户及供应链约束、管理层/组织和第二曲线经验、长期假设ID及反论点。保留完整S/L审查依据，篇幅集中在公司关键争议。非财务前证可在财报前改变概率，不能要求所有机会先完全兑现。

保留带日期的历史/基期经营数据用于理解业务，避免抄录无解释的多年财务表。过去研究中的近似数、未核验判断不能自动变成新底稿的事实。重大并购、归属权益、研发、稀释和现金消耗保留业务解释，不继续展开精确2036经营预测。

一页变化与结论：本期最重要的三至五点、正式三档及其生效条件。
数据期间与可比性：财报对应期、研究截止、公布/取得时间分开；H1不得冒充Q2，Q3研究不得冒充Q3已披露财报。
经营与趋势：销量、价格/组合、订单/客户、成本/毛利、研发、现金及公司特有指标，解释同比/环比与口径变化。
逐项对照基础假设：原判断 → 新信息 → 增强/减弱/混合/无新增证据 → 是否调整及原因。首份基础与季报同日建立时，不伪造一次时间上的“概率更新”。
市场预期差：相对谁的何时预期；公司指引不等于市场一致预期；区分过度悲观、反应迟缓与过度乐观；缺资料标Unknown。
估值和三档：保留/修改了哪些经营、归属、市场倍数或概率假设；若未改给出原因，若改则同一模型输出到工作台。完整计算保存在带版本的估值附录，正文保留可理解的关键桥。
下季与事件触发：要看什么，怎样改变论点、价格或行动；失效和恢复条件。

公司底稿维护相对长期的业务解释；季度报告维护本期判断、价格与动作；经营/估值模型及来源清单负责可复算性。基础研究只提供当前季度入口，不另存一组可独立生效的三档。行情更新简报继续单列，不因更新行情自动成为季报或完成业务研究。

同一发行人A/H共用业务底稿和基本面分析，分别保留证券权利、报价币种、市场支付环境与正式价位。公司可关联多个主题，但不能为每个主题复制一份相互冲突的底稿。

季度报告必须绑定实际采用的基础版本ID及来源校验值。底稿有新版，不得默默改写旧季报依据；若新版动摇关键假设，应明确触发季报/估值复核。历史判断和价格保留在历史版本或独立对照，现行季度正文只保留最新价位。

独立客户资料、点时预期及概率校准仍按真实取得状态记录。本轮没有全池重做，也没有把新的报告组织方式当作已改变执行规则。